公司概况：国内木质活性炭龙头，活性炭高成长可期公司是国内顶级规模的木质活性炭有突出贡献的公司。公司主要营业业务包括木质活性炭、水玻璃、硅胶等，木质活性炭是公司核心业务，2021年木质活性炭/硅酸钠/硅胶在总收入中分别占比65.22%/25.17%/8.48%，17-21年木质活性炭/硅酸钠收入CAGR为14.54%/15.36%。2021年实现盈利收入/归母净利16.08 /1.52亿元，同比增长36.70%/36.65%，业 绩 增 长 主 要 由于：（1）并购丰富业务板块，三元循环股权受让完成，新增硅胶及清洁能源业务；（2）木质炭产能稳步扩张，年产150吨超级电容炭生产线投入运行。

  活性炭业务看点：环保政策扶持+下游需求旺盛+公司新增产能=木质炭迎来高成长

  行业高β：环保政策长期扶持+短期煤质活性炭涨价+下游多元化需求量开始上涨=木质活性炭快速成长：（1） 环保政策鼓励木质炭发展：碳中和目标下，木质炭替代煤质炭空间广阔；（2）煤质炭价格持续上涨，下游企业或有动力加速替代木质炭；（3）活性炭应用领域广、需求端驱动力足，预计19-24年活性炭市场规模CAGR达8.43%：a.环保用炭增长快，VOCs治理行业/污水处理14-18年市场规模CAGR为22.58%/14.75%；b.超级活性炭产销两旺，预计21-26年CAGR达到13.84%，储能新材料活性炭需求旺盛。

  公司强α：附加值高的药用炭成长快+环保用竹基颗粒炭或加速替代煤质炭+超级电容炭量产后国产替代化加速=木质活性炭强增长：木质活性炭业务看点丰富：（1）粉状炭业务成长稳健，重点发力附加值较高的药用炭，公司生产许可资质完备，行业监督管理趋严下，非规范化生产小厂产能出清，龙头有望扩大市场占有率；（2）公司竹基颗粒炭技术远远领先国内同行，或加速替代煤质颗粒炭，公司新增颗粒炭产能逐步释放，在环保领域大有可为；（3）公司是国内唯一媲美国外技术水平的超级电容炭厂商，随着国产替代化进程加速，新增300吨超级电容炭产能达产，超级电容炭需求爆发强。

  行业β：白炭黑、硅胶需求量开始上涨快速，硅酸钠行业景气向好：硅酸钠可用于制作白炭黑、硅胶等硅化合物，全球有机硅胶（硅橡胶、硅油、硅树脂和硅酸耦合剂等）市场规模从16年的153亿美元增至19年的185亿美元，16-19年CAGR为6.54%，下游有机硅胶产品需求走高，带动硅酸钠景气度提升。

  公司α：新增硅酸钠产能，合并三元硅胶业务：（1）硅酸钠与赢创合作多年，现有硅酸钠27万吨产能，拟新增16万吨产能预计逐步释放；（2）公司2021年合并三元循环，新增2万吨硅胶产能，向硅胶业务延伸；（3）公司位于福建省南平市，是国内沉淀法白炭黑生产企业的主要集中地，将充分享受区位优势，与更多下游客户建立稳定供应关系，有利于新增产能的消化。

  （1）产业链布局完善，多元化产品实现用户需求：公司拥有多元化产品结构，产业链持续延伸；木质活性炭产销规模从建厂时的500吨发展到超11万吨，是国内活性炭品类最全的企业；硅酸钠，与德国赢创合作多年，拟新增16万吨产能；通过合并三元循环拥有2万吨硅胶产能，产业链继续向下游延伸，炭、硅产业链一体化，产品结构多样化，业绩增长再加码。

  （2）研发能力强，技术创新为翼：公司以技术创新为核心，研发实力领先。公司成立了以企业为主体的产学研一体化的技术开发模式，取得了70余项国家发明和实用新型专利，是业内技术实力最强的企业；

  （3）公司产品质量优异，客户高度认可：公司生产的木质活性炭产品质量已居于同行业领先水平，吸附能力比同行业中等水准高出20%，达到或接近国际领先水平，取得客户广泛认可。